佐罗做客雪球 解读如何简化投资

来源:发布时间:2017-05-08

       投资是复杂还是简单?对于个人投资者而言,应该如何简化自己的投资?关于简化投资,佐罗有何心得可以分享?雪球邀请资深投资者佐罗投资札记做客雪球访谈,解读如何简化你的投资,欢迎围观提问。
       嘉宾观点:投资因你的随意性而变得复杂,投资因你的充分准备而变得简单。其实大多数短线投资人,都不自觉地靠“灵机一动计上心来”,靠这种急中生智,并不会带来持久的投资信心。老佐坚信投资信心来自于:长远眼光,深厚的长期投资研究功力和精心地长期准备,然后就是持久的坚持原则。可见功力都离不开“长久”两词。
      横向内容简化:
1、空间:是否选择具有足够价值、成长、双杀向下和双击向上的空间了?【大空间】
2、尺度:如何安排了恰当的静态和动态发展仓位?如何简化分批买卖的具体手段?【好尺度】
3、心性:投资的核心思想是什么?持有的理由是否变化?思想或策略是否开始越来越复杂?如何简化更好一些?【修心性】
      纵向内容简化:
1、选股:分两类粗略选出观察,总量不超过60只。小市值隐形冠军大消费成长企业。【重点:50只】;大蓝筹高红利行业龙头稳健企业。【次重点:10只】
2、买入:按照【深度价值】标准,按照自己的尺度安排分批买入,按照持有的原则修炼持有心性。
3、卖出:按照【三步卖出】方法:“第一步足利卖出:随心所欲、知足常乐。第二步高估卖出:人声鼎沸、高不可攀。第三步全变坏卖出:日暮穷途、大势已去。”三步分别做到随心、随规、随势,因而深度价值投资的卖出考验的并不是技术问题,而是一种艺术造诣。
 
       网友:你所说的空间是基于能力圈的吗?如何区分是能力圈还是虚幻的能力圈呢?“买入指数基金,然后努力工作吧。”这是巴菲特的忠告。巴菲特是不是基于大部分投资者达不到这个能力圈的标准呢?
       佐罗:我不喜欢说“能力圈”这个词,因为这圈是我们自己冠以的“能力”,因此你就身边的常识来分析判断就足够。举个例子,我买了衬衣高档色织布和纽扣的企业,常识告诉我人们现在的衣着更新速度加快,基本上不会再将一件衣服穿三年,因此此类消费应该会在危机中快速得以恢复,而且我只选世界第一或领先的优秀企业。巴菲特是自己的感受,不能代表你我的感受和能力。
 
       网友:股票投资具有高度的假象,来源于他的流动性与波动性。几乎所有人都有过偶尔赚钱的经历,容易造成投资者“赚钱的经历=赚钱的能力”的假象。你怎么判断是基于运气还是能力呢?
       佐罗:从分析基点上看,是基于对市场预测还是企业本身研究,是否符合大规律常识性判断?如果不是大规律常识,那么他必须是经过多次实践的大概率地赚钱,比如他交易了几十次上百次之后,再看他盈利多少而不是胜利了多少次。对于企业分析选择个股有幸运的一面,但对于大方向认识应该是客观的。比如过去由于国内的卖地卖资源发展起来的地产、奢侈消费、交通、品牌服饰等等是经济大趋势带动,但我能选择一路上行的茅台就是客观中的幸运,而抛弃他也是基于这种高耗能经济趋势的基本完结。其间有运气也有能力,不能一概而论。

      网友:看您微博头像,您应该也很喜欢沃特施洛斯,捡烟蒂的方法在美股肯定没问题,好多机构都有验,A股比较贵,股价低于清算价值的很少,我想请教在港股有很多便宜股票,有一些低于净现金价值,但也有好多千股,这种捡烟蒂买一批股票的方法是否有效有效。
       佐罗:我觉得我并非在捡烟蒂,我选股基本上偏爱是世界或中国第一的、市值百亿之下的隐形冠军,我的确喜欢施洛斯,因为他不是神,他是的的确确的普通投资人,却交出了长期成绩优异的答卷。他最简单的一句话就是:买上一次大跌的底部位置。如果A股有这样的公司,我尽可能不去其他市场。
 
       网友:请问是与那个董宝珍胖子一起混的那个佐罗吗?这年代确实不一样了,经常在市场上亏损的来教盈利的如何赚钱。
       佐罗:我的朋友确实不少,不过我一直是自己在混。雪球上的童鞋素质都很高,怎么可能在此地教人投资呢?不过一个人拥有什么样的角度站位就会有什么样的看法。另:的确如你所言,“经常在市场亏损的”是我的真实写照,你若说我就说中了。

       网友:
1、自己所持有的部分现金,有哪些风险较小的方法,可以做到稳步增值。
2、假设市场步入牛市,而手中又留有较多的现金时,这部分现金如何处理,是继续做固定收益处理,还是追随牛市趋势。
      佐罗:
1、从银行存款最稳定的方式开始思考,按照风险比例逐步投资。比如现金存款、股基A、债基、深度价值股票。但稳步增值还需要资金管理经验和投资实践,不是那么简单的事情,抓住一条减少高风险投资,以低风险为主。2、我的投资体系不预测牛市,当你刚知道牛市可能来了,估计深度价值已经没有了,你又无法确定牛市何时结束。牛市只能是过后的确认,应坚持你既定的投资计划为上!
 
       网友:佐罗前辈对现阶段的伟星股份怎么看?是否已处于拐点附近。
       佐罗:我感觉小伟目前价格处于深度价值范围,辅料对于品牌服饰更应提早复苏,因为他们是订单生产,基本没有库存问题,而且产品原材料成本在低位,更主要的是多年观察伟星是个会自检自省和负责人的公司。

       网友:能不能谈一谈保持固定比例的仓位有什么好处?股市上下波动似乎是有好处的,如果碰上大的行情,似乎保持固定比例的仓位产生的效果似乎就不是很好,当然大行情的情况很少发生。
       佐罗:仓位可以是变动的,比如我说的三步卖出,就可以将仓位降低至0-20%水平。记住一点,保守投资是所有理论的基础,而不是要求希望“最好”,最好能吃掉上涨行情的全部的想法会导致你也吃掉了下跌行情的全部,大行情是逐步出现的,只能事后确认,事前和事中几乎无人能料准是什么行情?我们的持股与价格性价比有关,与行情并不直接相关。
 
       网友:老佐你好!一直跟踪你多年,你所选择的标的也是我重点跟踪的对象。在去年股市最黑暗的日子里,通过巨星与鲁泰、伟星比较,无论是PE/PB,特别是深度价值最看重的股息率,巨星的指标都比不上后两者,可为什么还是选择巨星为你的第二大重仓股(如果我没有记错的话)?
       佐罗:选巨星在前,后期深度价值的深入思考在后。如果是现在就要对待这样的企业谨慎思考了。之前只贪图成长的空间。

       网友:你的深度价值投资标准中,市盈率10倍之下,市净率1倍之下,股息率5%以上(8-10年以上)等,在百亿市值以下,不管多熊,A股没有,可能B股也没有几个,港股可能有很多啊,你主战是在港股吗?好象A股与港股的风险爱好不一样,是吗?
       佐罗:着重的是股息率,市盈率和市净率本身就是模糊的概念,尊崇保守就行了,前期A股也有不少,只要仔细找并跟踪。港股很多,但你忘了看我链接上的必须选股是“小精尖广新”中的重点是行业龙头或隐形冠军。
 
       网友:请问如何判断未来企业的成长空间,现在大把蓝筹市场上的声音是占了市场这么大份额,低PB是正常的,真的是这样吗?
       佐罗:不管PB多低,我更看重的是低PB、PE之下的高股息率,我认为这才是最重要的价值深度。

       网友:先生如何理解投资人对市场预期的判断和分析?
       佐罗:少接触市场,市场只提供企业价格性价比的判断,尽可能不预测未来市场价格变化。
 
       网友:股神巴芒等的儿女们都未能学习继承到。你知道为什么股神的儿女们都不炒股票呢?哪么你认为投资需要哪些才能和天赋呢?哪些你已经具有了,还有哪些需要提高呢?
       佐罗:这个问题和股神的父母也不是股神,也可能不炒股一样,人类的后代繁衍有继承也有基因变化,况且投资需要有适合环境和运气有不小的关系。马克·塞勒尔所说的能构成伟大投资者的“护城河”七种特质:1、在他人恐慌时果断买入股票,而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力;2、极度着迷于投资这个游戏中,并有着极强获胜欲;3、从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿;4、基于常识的与生俱来的风险嗅觉;5、对自己的想法怀有绝对的信心,即使在面对批评的时候;左右脑都擅长;6、最重要同时最少见的特质是,即使大起大落丝毫不改变投资思路的能力。——除了自信,其他的特质我还都在培养之中,投资其实我们一直都还在路上。

       网友:大空间与好尺度如何把握?
       佐罗:空间越大越好,因为这样尺度掌握就可更保守。比如深度价值投资可以用半仓来击败很多满仓博弈的对手,杰出代表就是卡拉曼。具体研究体会可参考我博客。
 
       网友:文章中提到小市值隐形冠军大消费成长企业,佐罗能否举几个例子?
       佐罗:可以在吃喝穿用玩上寻找行业冠军。

       网友:如米勒15年连续超越市场的辉煌,但一次损失让米勒的价值型基金多年来好于大盘的表现被一笔勾销,伟大的雷曼兄弟已经破产,伟大的通用汽车创70年新低,伟大的花旗沦为仙股。对这些伟大公司曾经有无数人研究过它们、也曾经成为无数投资者能力圈中的宠物,面对不可知的未来我们该如何应对呢?
       佐罗:我们并不是满仓面对一个企业或是一个行业,并且不会为过去的伟大而激动,深度价值投资必须面对企业的产品是社会上的必需品和有长期消费的特性。并且我们有三步减仓计划,这些都是用来抵御意想不到的困境。
 
       网友:我们中间有95%的人注定要输给市场,哪么你能给个人投资者说几点忠告吗?
       佐罗:在不能成为职业投资人之前,一定在投资之外要有现金流保障。在进行投资的时候一定不要投机取巧,眼光放远,问题认识要求深求真求保守,独立思考、常识性思考很重要,决不能随波逐流。

       网友:您对初入金融市场工作的年轻从业者有什么好的建议?在现有的体制下,您更倾向于踏踏实实搞研究建立好基本的研究体系(分析类工作),还是不顾一切冲入市场(操盘类工作)?
       佐罗:1、工作上一定是主张和谐、上进,但工作处理很好不见得会将投资做好,投资是一个人孤独的战斗;2、理论分析目的是要指导实践工作,最好同时进行,反复认知,不随波逐流,挖掘大规律,着眼长期,但这很难,如果上司要你短期绩效的话,你能否坚持自己的东西?
 
       佐罗:巴老说,聪明是可以被训练的,智慧则是通过历练和感悟才能获得的,而天才是与生俱来的本能发挥,唯简单是符合并顺应自然规律的状态,因此简单则是在聪明、智慧、天才之上的最高成功境界。

       网友:一直很欣赏你的投资理念,觉得很正确但是也一直有个疑问在脑子里,就是a股除息感到羊毛还是出在羊身上。不过高分红公司当然比铁公鸡要好,至少有条安全退出的途径。
       佐罗:常年的高分红可以说明很多问题,关于这些思考我也是进行很多年反反复复地体会才明白的。
 
       网友:老佐你好!您一般要求一只股票的股息率达到多少?根据什么来确定这个股息率?
       佐罗:看我博客文章投资札记513-515,基本会清楚一些。要求是:如果是小市值隐形冠军的话一般股息率在5%左右就可以,市盈率15、市净率1.5之下。如果是大市值行业龙头大蓝筹需要更严格一些,7%左右股息率,市盈率10倍左右以下,市净率1.0-1.2之下。基本根据要综合一年期定期利息的2倍以上最好,不然我们承担股票风险就过大了。当然股息分红很多企业不确定,一是找有承诺的企业,二是找历史分红一贯表现不错的,然后综合近几年分红寻找适合的两低一高(低PBPE高股息率)价格介入。

       网友:佐罗兄说“基础思考是保本,然后是守息”,守息可以理解,如何保本呢?或者依据哪些可以做到保本?
       佐罗:保本就是理解为投资全方位的“深度”,我的札记513-512博客文章里有详细说明,从投资思想,选股到估值,到资金管理等等全方位加强深度。俗话讲就是在安全边际价格上再等打折买入。
 
       网友:佐罗兄好!你的投资理念对我投资影响最大,其中根据你的理念选出的一只股票给我的投资组合贡献了最大的账面利润,你对于卖出的研究也深深影响了我,冲动少了,买和卖心里都静多了,谢谢!另外,对于股票的买入与卖出,都离不开企业估值,我看巴菲特除了采用现金折现法,对于产生现金流不多的企业,他也采用清算法进行估值,请教佐罗兄,如何才能更好地对企业做估值呢?
       佐罗:我们普通投资人一定不会和巴菲特的方法一样,因为没有那个水准,因此我建议你在学习学习施洛斯的方法。我的办法就是两低一高,在投资札记里513-515有说明,两低找好后,具体买入看股息率是否合适。因此,不要对于估值过于迷恋,也不用给企业准确估值,按照常年高分红,股息率很合适就应该是估值的底部区域了。

       网友:你能不能谈谈招商银行?谢谢!
       佐罗:银行股的经营过程我很难把握和认识,因此我如果买银行股看重哪些常年稳定高分红,五年平均分红算,股息率能达到6-7%的价格位置比较有吸引力。
 
       网友:什么是投资,投资最重要的几点是什么?
       佐罗:投入资金,利用理性的长期投资策略来获取超额收益。 1、理性。2、利用大规律。3、把握大概率。

       网友:佐罗兄你好,关注您的博客和微博很久了,受益非浅,先道一声谢谢。非常赞成您的深度价值理念,但有一事不明,请指教:从最近的三篇博文来看,深度价值指的是个股,而微博置顶的价值温度似乎指的是市场?不知您的本意是如何?另外,您提及深度价值每两三年就会重复出现,了解您所说的是个股机会。但这样是否2-3年就会买入卖出一次,从而降低了安全边际?等待市场(指大部分股票)的深度价值机会是否更安全一些?
       佐罗:如果在股票市场浸染多年你会发现,极端的熊市和牛市都是市场上大多数个体同向运动的结果,温度就是旨在解释这种极端的情况,这是从巴菲特的“别人贪婪我恐慌,别人恐慌我贪婪”的描述上拓展开去的,意思就是在极度低温或高温沸腾下警醒下价值投资人,该摒弃恐慌或贪婪的时候到了!但他并不对具体个股的操作给以太多帮助。
      市场的买入卖出都是有原则的,我指出的2-3年是从过去经验中得到的信息总结,他并不代表未来,只能说明中国股市的过去的波动很大。只是市场大部分深度价值出现的更容易找到投资对象,而从过去来看最好的深度价值位置的个体并不见得是和市场同步出现的,但如果不同步需要在仓位上小心一下,以免不是因为市场低迷原因而出现低价格,如是企业背后的问题出现的独自衰落,这就很麻烦。总之市场总体的低迷更具安全性。
 
      网友:对企业未来的主观判断是否属于投机,你投机过吗?
      佐罗:肯定由主观的成分,但尽可能规避对未来的判断,指定性掌握好就可以。

       网友:你认为现在张裕的股价是否低估?为什么?
       佐罗:低估,但一是我对其业务空间有点怀疑,二是股息率不够大,差一点。
 
       网友:佐罗兄,很早就关注您的博客,也曾尝试学习您的投资,发现很难。您提到的隐形冠军:伟星、巨星,行业反转的鲁泰,我都曾关注过,对鲁泰还建过观察仓,但最终发现还是学不来。按照您的二低一高的原则选股,我更愿意持有招商银行、兴业银行、大秦铁路、长江电力等股,另考虑成长性,目前我一半仓位是贵州茅台,剩余一半仓位按持仓大小依次为招商银行、兴业银行、大秦铁路、长江电力,还有青青稞酒等少量观察仓,请教一下,茅台确定性很强,但成长空间是不是不大?招商银行、兴业银行预期收益定为2到3倍PB、15到20倍PE是否合理?大秦铁路、长江电力现价基础上涨一倍,就没有持仓价值了吧?我目前满仓,是不是冒进?
       佐罗:我去年就已经卖出了持有数年的茅台。PB、PE很难说明其股价是否合理,我注重低PE、PB下的股息回报。
 
       网友:在您最新的博文里提到蓝筹股的深度价值标准,7%的股息率是重要的一环。目前蓝筹股达到这个股息率的似乎很少,即使是银行股。那么是否意味着他们还没有跌透?担心对于股息率的高要求是否会相应降低成长性的要求。
  您最近对泸州老窖的建仓价格似乎高于以前的价格判断(分红前的18-20,这也是我等待的价位,因此一直没有出手),是否因为它的股息率达到了8%这一标准?
      佐罗:我对股息率的要求并非能预示市场涨跌,有则关注,蓝筹没有尽量不碰。你对于泸州老窖的心理价位和我三个月之前的一样,不过我是预期它的业绩下跌30%,目前看来我提高了他的价位,20-25之间,他可能没我之前想象的那么糟。